步入2025，我们辞别了2024全球市场的难忘过往，又重新迎来了崭新的投资希望。施罗德交银理财也带来关于2025年资产配置的最新系列展望，包括以下三个部分：

三大宏观主题

2025年的全球市场，预计三大宏观主题将贯穿全年，成为投资者所重点关心的交易主线，我们以T.P.I三个字母简要概括如下： 

主题1：特朗普2.0的全面影响

特朗普二次入主白宫，核心政策主张的优先级和推进路径将决定全球资产定价的节奏。竞选提及的各项议题对通胀与增长均有不同方向及程度的影响，后续的实施过程可能存在对不同目标矛盾的调和。特朗普2.0政策所具备的显著财政扩张与贸易保护特征，将大大增加美国“二次通胀”的风险。而关税政策的不确定性可能影响全球企业信心和资本支出决策。具体到大类资产：国内减税及财政扩张政策均对美股盈利形成支撑；放松对传统能源行业的监管，倡导增加资本开支提升产能则可能推低全球能源价格；美国财政状况及“二次通胀”风险支撑美国长期利率持续在高位；关税政策对全球贸易格局的影响推升美元短期走强，但其任期内关于美联储官员任命以及在新一届政府中的定位亦可能改变美元周期。

主题2：中国的政策应对

面对复杂的内外部环境，中国将以“超常规逆周期政策”提振经济。财政政策将更加积极，货币政策预计适度宽松，各项政策协同持续用力推动地产止跌回稳。我们预计在稳信用方面政府部门将加大发挥对全社会信用的主体支撑作用；在降利率方面货币政策将以降低居民和企业部门的资金成本，进一步降低全社会实际利率水平作为推进方向。当前消费的乘数效应值得重点关注，“以旧换新”等措施效果明显，大力提振消费作为全年内需政策的重要抓手有望成为亮点。而面对外围干扰，加大鼓励支持科技自主创新将持续作为国家政策重点，中国迈向科技强国的步伐也将更加坚定。

主题3：走进低利率时代

随着无风险利率持续下行，资产配置进入到低利率时代。从战略资产配置角度看，亚洲邻国在低利率时期的各类资产表现和投资者选择为我们提供了借鉴与参考：低利率环境下的债券类资产表现从胜率及收益风险比角度看显著跑赢风险资产，国债成为了最受追捧的主要固收资产；从权益市场看，偏刚性内需和布局出海业务的相关行业超额收益机会较为明显。为应对收益率下行，投资者的配置选择倾向于拉长久期、提升被动投资比例，并增加了海外投资敞口。回到我们当下，长债利率的快速下行带来了高股息资产配置价值的提升，红利高股息资产成为低利率环境下权益投资的重要配置方向。

资产配置观点

利率展望：积极

展望2025年，货币政策 “适度宽松”，广谱利率的下行打开想象空间。国内当下持续的低利率环境有助稳定需求，利率易降难升， 整体走势较为积极。 10年期国债收益率预计在低位区间波动概率较高，后续在政策效果进一步显现、房地产市场实现“止跌回稳”后，通胀预期有望逐步回升，PPI及核心CPI等关键数据后可能有阶段性小幅调整可能。

信用展望：标配

当前信用债绝对收益较低，利差定价对化债等利好体现较为充分。目前债务置换政策对于化解地方政府隐性债务、降低地方债务成本、提升财政透明度具有较为明显的积极作用。将债务风险化解进一步前置，使财政政策更加积极，从而让地方有更多的资源用于发展，最终用发展的方式达到化解债务压力目的。

A股展望：积极

9.24政策组合发布后A股市场迎来转折，市场活跃度及投资者风险偏好具有提升。进入2025年基本面稳步改善可能性大，下半年有望迎来企业盈利向上拐点。各项政策支持下的市场信心有望持续回升，内需消费、高股息红利、科技成长等主线方向明确，机会大于风险，我们对全年A股市场的前景保持乐观。

港股展望：标配

港股市场投资全年预计为在波动与平衡中找寻结构性机会。中美利差持续走阔下的港股可能面临一定阶段性逆风，全球地缘政治与大国博弈对风险偏好的影响仍有相当不确定性。在国内政策对冲力度预期加码，以及阶段性筹码出清后的再配置需求推动下，港股市场仍存有阶段性与结构性机会。特别是国内消费需求的复苏、财政政策的积极作用、南向资金持续流入的增强及低估值与股东回报均提供支撑。

黄金展望：积极

特朗普上任后的财政扩张提升再通胀风险，债务压力对美元信用的长期叙事提出挑战，而逆全球化政策增加了贸易不确定性，对冲上述风险的黄金资产成为以各国央行为代表的全球买家的最优选择。全年看宏观不确定性提升下的组合风险对冲和各国央行的购金需求仍将推升金价中枢长期上行，黄金或迎来新的买点。

大宗商品展望：标配

大宗商品在2025仍将呈现不同品种走势偏分化的格局。特朗普上台及后续的关税政策加大了商品短期需求的波动。海外因素对市场的冲击在兑现后大宗商品有望重回基本面定价。内需在国内逆周期政策加码下有望反弹，而降息周期中海外经济体的补库需求也将对商品市场形成一定支撑。

美元债展望：积极

市场预计特朗普2.0的政策主张可能造成服务及制造成本上升、关税政策增加进口商品成本，提升了再通胀风险，叠加赤字加速对供需及再融资构成的压力，美债利率被推升至高点，市场情绪反应较为极致，美债收益率出现一定超调。考虑后续特朗普任期内的实际施政难度，各项政策实施节奏或存在预期差，再通胀风险可能比当前定价所隐含的预期时点延后；叠加美联储的货币政策路径或将更依赖于经济软着陆进程及核心通胀回落程度，从全年看美元债在当前位置具备了较高的配置性价比。

十大年度预测

预测1：看好内需全面提振成为增长新引擎

2025年外部环境复杂严峻背景下，内需全面提振有望成为经济亮点。财政接续消费补贴，扩大支持范围，社零增速有望出现明显改善。中央经济工作会议强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。明年地产市场有望支持稳价，高能级城市房价有望企稳，多方共同助力内需成为增长新引擎。

预测2：看好A股市场全年收益机会

9.24政策组合发布后A股市场迎来转折，市场活跃度及投资者风险偏好得到提升，进入2025年基本面稳步改善可能性大，下半年有望迎来企业盈利的向上拐点。各项政策支持下市场信心有望持续回升，内需消费、高股息红利、科技成长等主线方向明确，整体机会大于风险。我们对全年A股市场的前景保持乐观，看好A股市场全年收益机会。

预测3：看好国内各项关键利率（房贷、保险、存款）持续下行

• 2025年预计广谱利率下行趋势延续。实际利率维持的相对高位水平仍有继续调降空间。新增住房贷款利率已多次调降，存量房贷利率亦迎来批量调整，计算加权平均按揭贷款利率从租金回报率角度看，房贷利率仍有较大下调空间。在资产端收益率下行趋势下，金融机构面临的息差压力可能进一步凸显，预计2025年整体负债端利率的压降仍将延续，各类机构的关键利率（保险预定利率、银行存款）仍将进一步下行。

预测4：看好中证可转债指数突破近年阶段性新高

债券收益率持续下行，“资产荒”逻辑进一步强化，转债机会成本下降；同时政策催化下的正股市场预期出现好转，当前可转债估值具备了抬升空间和条件。市场整体处于流动性充裕、权益资产风险偏好有所提升的阶段，有利于转债的期权价值回归。当下对转债的增量资金入场偏向配置，资金较多通过ETF等被动指数产品借道入市以平滑市场波动，且该趋势正逐步强化，转债弹性品种迎来结构性机会，可转债指数或有机会突破近年的阶段性新高。

预测5：看好人民币相对非美货币汇率

人民币兑非美货币汇率相对乐观。在全球通胀大背景及强势美元的背景下，非美经济体里的中国经济依旧表现出较强的韧性。特别是2024年3季度以来政策“组合拳”及市场信心的恢复有利于人民币相对非美货币汇率的进一步反弹。

预测6：看好中资海外债相对境内债

与国内的低利率环境相比，中资境外债的平均票息处于较高水平，为寻求较高收益的投资者提供了机会。随着化债政策的推进，境外债信用利差有望收窄。叠加当前仍处美联储降息周期，美债收益率阶段性超调后有望重新下行，可能为中资海外债带来资本利得的机会。

预测7：看好全球地缘政治风险指数显著下行

特朗普上台后“美国优先”的核心政策路线，预计倾向在多个方向收缩战线。俄乌和中东冲突的停火进程虽有波折但仍在持续进展，地缘风险有望边际回落。俄乌冲突烈度、中东地缘动荡程度有望进一步下降，看好全球地缘政治风险指数在2025年迎来显著下行，各类资产的地缘风险溢价在全年有望回落。

预测8：超级AI应用诞生催化再一轮科技热潮

人工智能在全面商业化普及层面，尚未出现可对标互联网时代，爆款程度足以创造多个全新行业的划时代应用。伴随基础算力的大幅提升及AI技术在应用端的逐步深化，实现场景从单一任务智能向多模态、多任务智能的跨越，看好2025年诞生超级AI应用催化再一轮科技热潮。

预测9：看好化债背景下中西部地区的信用修复机会

债务置换大背景下，中西部地区的信用利差水平有望收窄。通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，有助于减轻债务压力，降低其利息支出，从而改善城投债的基本面。信用修复下中西部地区城投公司的融资环境有望得到改善，融资成本降低，看好市场对其城投债的风险偏好提升带来的利差收窄机会。

预测10：看好国内REITs资产收益机会

在国内无风险收益率不断走低，叠加“资产荒”延续的整体环境下，国内REITs资产有望拓展当下以股债主导的二元配置格局。在利率下行阶段REITs的利率敏感属性与高派息率优势进一步凸显，REITs作为泛红利资产的定位将愈加显现，为更多传统的固收和权益投资者所关注。后续随着市场持续扩容，预计整体波动率下降会带来大类资产收益风险比提升，REITs基本面定价的有效性将得到进一步强化，看好国内REITs资产收益机会。

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