1季度经济数据显示GDP同比显著回升。随着疫情影响的消退，服务业动能释放，消费回暖趋势显著，居民消费意愿正在修复。五一假期消费数据也显示旅游人数、旅游总收入、日均旅游收入、交运餐饮消费规模等均有明显的好转。但与此同时，通货膨胀却没有像经济增长那样强劲，而是一直处于相对温和的状态。为什么经济在好转，但通货膨胀却没有快速上涨呢？

首先，通胀回升对于消费好转存在一定的滞后

疫情导致居民收入预期恶化，进而导致消费放缓。随着疫情的好转，消费和就业正逐步得到改善。由于这一传导过程存在一定的时间，会使得消费和就业好转一段时间后通胀才会逐步回升。从海外经验来看，海外国家放开防疫政策后，通货膨胀率的上升也需要时间，并不会马上出现。我们认为未来随着经济的进一步好转，居民的实际收入和消费信心将继续提高，当下并未陷入通货紧缩。

从收入预期改善到核心通胀抬升存在一定的滞后

（资料来源：Wind、施罗德交银理财整理）

其次，经济结构的高质量转型也使得通胀压力缓和

经济结构的高质量转型也导致了通胀压力较弱。开年以来虽然社会融资等信贷金融数据较好，但大量的信贷资源投入到了高端制造和绿色基建等领域当中，这与以往有所不同。在过去的几个经济周期里，房地产行业是推动经济发展的主要方式之一。地产行业关联了许多相关行业，能够通过多种方式来带动消费和通胀。房价上涨会让人们觉得自己更富有，进而影响他们的消费习惯和物价水平。同时，由于房地产涉及到很多的上下游行业，因此房地产扩张也会带动一些相关行业的发展。另外，房地产行业是一个劳动密集型的产业，所以它能带动就业增长，从而推动工资收入的提高和物价的上涨。

如今，中国经济已经逐步进入了一个新的阶段，产业动能从房地产转向高端制造业。在这个新阶段下，金融资源传导到终端消费的时间可能会更长。因此房价上涨对经济的拉动作用将减弱，通胀压力也可能相对减轻。

过去三年建筑业从业人员景气度中枢随着经济结构转型有所回落

（资料来源：Wind、施罗德交银理财整理）

通胀温和，需求回暖下的投资展望

股票市场展望：经济温和复苏，流动性维持宽松，A股预计延续震荡态势。看好银行、保险、食品饮料等低估值价值风格。并看好半导体设备等盈利确定性相对较好的成长板块。

债券市场展望：经济内生动能仍有进一步提升的空间，货币政策预计维持稳健的态势，因此债券市场仍具备一定机会，投资策略上需要优先保证资产质量和流动性。

多资产市场展望：黄金等贵金属预计维持震荡偏强走势，有色金属方面在全球货币宽松的预期下价格同样能获得支撑。原油方面随着中国及东南亚经济的向好预期，二三季度预计供不应求，油价在短期调整后，仍可能持续向稳。

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