黑石、硅谷银行、瑞士信贷等欧美金融机构近期风险先后发酵
事件1：3月2日黑石集团价值5.62亿美元的商业地产抵押贷款支持证券发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保。黑石集团23年以来偿债压力增加，在此次的SPV违约之前在市场上一系列的抛售资产的动作，此举引发了市场对其进一步的担忧。
今年以来，在欧洲利率抬升叠加商业地产空置率提升后（黑石旗下的这批地产空置率高达45%），该笔项目偿付风险快速提升。但目前看该起事件对黑石集团的影响可控，体现在：1、黑石的主要业务不在北欧，甚至不在欧洲；2、本次风险事件源自黑石的SPV违约，黑石并不需要承担财务责任，即使承担财务责任，CMBS违约规模也仅占黑石集团管理资产的0.06%；3、芬兰的地产市场事实上还受到了额外的地缘冲击，具有一定的偶然性。当前欧美房地产整体比较健康，居民部门杠杆水平适中，行业监管更加完善，当前时点债务违约集中爆发的概率较低。
事件2：3月10日凌晨，全美第16大银行硅谷银行（SVB，Silicon Valley Bank）宣布因出售210亿的AFS（可供出售证券）资产导致18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元，引发市场担心其流动性和资产负债表状况，股价跌超60%，进而波及整个美国银行板块和美股市场。3月11日，美国加州监管机构宣布，SVB因“流动性不足与资不抵债”被FDIC接管。
SVB事件更多的是受到了科创产业景气度过去一年多以来的低迷所致。SVB的客户主要是科创类企业，新冠疫情后联储执行超宽松的货币政策，科创企业获得了大量资金并将其存放在SVB。由于一时难以找到合适的贷款投向，SVB将大量存款用于购买久期较长的美国国债与抵押贷款支持证券，大量涉及科创类企业的投贷联动项目。联储鹰派加息下，美国经济和资本市场热度下降，美国科创企业现金加速消耗，对SVB的提现需求激增。为了满足客户的需求，SVB选择“壮士断腕”折价出售资产，带来18亿美元损失，叠加币圈银行暴雷，加大了市场对SVB资不抵债的担忧，并加剧了恐慌和挤兑情绪，最终导致了危机。
事件3：3月19日监管机构共同促成瑞士银行（UBS）以30亿瑞郎的对价收购瑞信，相当于上一个交易日瑞信市值的38%。上述并购交易达成同时，FINMA（瑞士金融市场监督管理局）表示，价值约160亿瑞郎（172 亿美元）的瑞信额外一级资本（AT1）债券价值将被清零。
AT1债券是一种应急可转债（简称CoCo债），偿付优先级高于股本。本次合并方案中，股权人损失62%，而AT1债券却在股东价值清零之前被全部减记，该做法对欧洲目前2750亿美元存量AT1债券市场的投资者信心形成较大冲击，并波及其他信用债市场。欧央行3月顶住压力加息50bp，但后续操作同样面临金融稳定性的制约。
风险背后是高利率环境下美欧金融体系期限错配与高杠杆风险开始暴露
欧美尤其是美国金融风险的爆发有一定的特殊性，但从上面的事件可以看出这背后也体现出一定的共性：即高利率环境下美欧金融体系期限错配与高杠杆风险开始暴露。2020-2021年美国M2飙升近6万亿美元，期间各类金融机构在低利率环境下跟随扩张，但联储激进加息下，目前M2增速已转负，资产价格无论股债均大幅缩水。此外随着信用环境的收缩，美国经济下行压力增大，以往受益于低利率、低通胀的金融机构风险开始暴露，美国金融稳定性面临的挑战加剧。
本轮美联储加息进度较快幅度较大
（资料来源：Wind、施罗德交银理财整理）
美国银行家调查显示信贷标准已大幅收紧
（资料来源：Wind、施罗德交银理财整理）
快速加息之下欧美经济下行压力加大
（资料来源：Wind、施罗德交银理财整理）
海外金融风险近忧已除，远忧犹存
在监管部门快速的应对之下，目前以上诸多风险事件均得到了妥善解决。本轮美国衰退的深度或较为温，体现在居民资产负债表稳健、就业市场仍强。考虑到美联储将金融风险的控制这一政策目标置于控制通胀之前，未来很可能能避免系统性危机发生，但代价是通胀中枢难以回落，美联储将不得不提高通胀目标和通胀容忍度，选择与高通胀（中枢）长期共存；这意味着高利率环境将维持的更久。
另外的中长期风险在于紧缩效应向财政压力的传导有明显滞后性。考虑到2023、2024年美国财政净付息额/GDP极将达到历史高点，紧缩效应对财政的压力将于今明两年显现。再者美债市场深度下降同样值得担忧，疫情期间美国国债余额大幅攀升，而一级交易商并未相应扩表，导致对美债吸纳能力不足。去年10月底美债流动性压力指数3.07%、为2010年8月以来新高，而后随着联储确认加息放缓有所缓和，但SVB风险曝光后美债流动性压力指数再次上行，目前已升至2.7%左右的高位。
总的来看未来的一段时期内欧美经济周期的底色是高通胀高利率和低增长，并伴随着财政和市场流动性的尾部风险难以消除。
外需回落压力不减，国内经济复苏全力企稳
对于国内而言，海外风险的点状爆发意味着外需回落压力增大。但考虑到目前来看欧美经济和金融体系的风险更多呈现“慢性化”而非“急性化”的特征，预计难以打断国内经济温和复苏的态势。但国内经济在这样的外部环境之下，经济的回暖也势必存在曲折，但趋势企稳向好。站在当下时点，对于资产配置而言，我们最新的观点如下：
权益市场方面：经济温和复苏背景下看好权益市场震荡上行。板块方面阶段性对消费、地产链、交运、石油石化等保持乐观；同时也看好受益于行业库存周期启动的半导体设备、消费电子、通用设备等。
债券市场方面：货币政策仍维持中性偏宽松的态势，3月进行了一轮降准，谨慎看多债市。但考虑到经济已经企稳，策略上优先保证组合的资产质量和流动性，控制杠杆。
多元资产方面：金价受金融属性和避险属性的双重提振，预计维持高位震荡；海外定价的有色金属受就业数据扰动，短期预计维持震荡，而国内黑色金属后续需关注终端需求复苏的持续性；原油方面短期内预计油价或处于震荡态势。
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